类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-06-14
积极布局光电新材料战略,保障增长持续性。公司的战略发展目标是“立足光伏主业,全力发展其他新材料产业”。根据调研了解到,公司的战略定位于新材料公司,将大力研发新材料。目前,公司的主营业务为光伏封装材料EVA胶膜和背板的研发、生产和销售。一方面通过加速现有产品的品质提升及新产品替代提升核心竞争力,值得一提的是,另一方面2015年末发布项目投资公告,此次项目计划总投资106,000万元建设光伏电站、感光干膜、单面无胶挠性覆铜板、铝塑复合膜、有机硅封装材料等5个项目,投资将产业方向由光伏封装材料扩展到电子电路材料、铝塑膜和有机硅封装材料等新兴起的产业材料,是公司聚焦新材料、产品跨业经营的重要举措,也是公司战略定位的清晰诠释。
年产2.16亿平方米感光干膜项目:2016年预计完成400~500万平米的中试生产线,形成小部分销售,产品处于中端市场。年产400万平方米单面无胶挠性覆铜板项目:产品主要是高端市场,2016年预计200万平米生产线元/平米左右。
年产500万平方米铝塑复合膜项目:铝塑复合膜作为锂电池主材之一,在动力锂电池、3C锂电池中被普遍的使用,其市场处于国外垄断阶段,国内主要是依赖进口。90%以上产品是日本的两家公司生产。项目一旦投产,将对国外产品做一定的替代,对公司业绩增长有一定的提升。以上项目的成功实施,可加强公司在功能膜、新材料领域的市场地位,通过多元化发展,保障公司新的利润增长点。
光伏行业进入快车道,有利于EVA等上游辅料细分行业的发展。根据彭博、台湾EnergyTrend等机构预测2016年全球新增装机容量59GW-68GW左右,这在某种程度上预示着2016年全球市场需要EVA胶膜76700-88400万平方米左右(按1GW需要1300万平方米EVA胶膜估算),背板需求达38645-44540万平方米左右(按1GW需要655万平方米背板估算)。2015年,EVA业务产量3.79亿平方米,销量3.75亿平方米,营收29.23亿,同比增长37.56%,毛利33.84%。公司高性能EVA市场供不应求,技术处于国际领头羊。同时,EVA的原材料成本在持续走低,有利于扩大利润空间。EVA细分市场集中度高,公司的市占率高达40%以上。特别一提的是公司2015年新研发的白色EVA胶膜,2015年投产,营收在2000多万元左右,估计2016年白色EVA的营收在2亿左右。白色EVA胶膜的性能是增强反射以便于提高转换效率和提升发电量,相比较于传统组件而言,能提高5W左右,提升一个数量级。可以说,光伏行业进入快车道,有利于光伏辅料细分市场的进一步拓展,将大幅度提高公司EVA和背板出货(公司EVA市占率高达40%以上)。
盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放背景下,公司业务规模逐步扩大,又进军其他新材料领域,有望迎来持续性增长。预测公司2016-2017年EPS分别为2.41和3.62,继续予“买入”评级。
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-06-14
PPP模式成为政府类项目主流,新规则驱动市场优胜劣汰。基于控制地方政府存量债务规模以及加大投资对冲经济下降带来的压力这两点政策目标约束,PPP模式是政府可选的最优策略。我们大家都认为,PPP模式已经逐步成为政府类项目的主流,对PPP模式理解深刻、资源充足、项目拓展及推进能力强的企业将脱颖而出并占据行业主体地位,而参与度较浅、项目拓展及推进能力弱的企业则可能逐渐被边缘化,PPP模式或将驱动市场主体加速优胜劣汰。
园林及生态修复市场空间巨大,PPP项目将加速释放。目前,财政部和发改委PPP项目库中存量项目总投资已超越12万亿元,其中市政设施建设工程、生态环保均属于是重点投资领域。近期发改委、财政部两部门联合发文,指出继续加强引导社会资本参与PPP项目,提高项目收益率,保证社会资本参与PPP项目获得合理回报。随着相关PPP项目配套政策、制度、法规逐步完善,PPP项目签约率有望逐步回升,相关项目将加速释放、落地。
公司深度介入PPP项目,良好的财务情况支撑业绩高增长,生态园林PPP民营龙头地位稳固。2015年,公司斥资9600万元收购广州环发80%股权,借助广州环发在污水处理、大气污染防治等业务领域的技术和资质,叠加公司深耕园林绿化行业多年的积累,公司拓展了大量的生态修复、园林绿化类的综合PPP项目订单。此外,募集资金到位逐步提升了公司现金流。2016年一季度末公司账上货币资金达到20.29亿元,充足的资金为公司拓展和推进更多的PPP项目打下了坚实的基础,为公司PPP项目订单高增长及快速落地提供了强支撑。综合考虑到公司成长能力、盈利能力、资本结构和偿还债务的能力等财务指标良好,公司业绩高增长支撑较强,生态园林PPP民营龙头地位稳固。
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-06-14
进军新能源,新能源业务发展成效显著。2015年公司进军新能源领域,专门从事新能源业务的规划、投资、总包、建设和运营。近期,公司与呐河齐能光伏电力开发有限公司签署了关于《兴旺20MW光伏电站项目BT总承包合同》,合同总价款16,500万元,约占2015年度营业收入的21.75%、公司与阳谷光耀新能源有限责任公司签署了关于《阳谷12MW光伏农业示范项目BT总承包合同》,合同总价款9,992万元,约占2015年度营业收入的13.17%、公司与齐齐哈尔市群利太阳能发电有限公司签署了关于《昂昂溪区胜利村5MW分布式光伏发电渔光互补项目BT总包合同》,合同总价款4,000万元,约占2015年度营业收入的5.27%、公司与齐齐哈尔市昂瑞太阳能发电有限公司签署了关于《昂昂溪区胜利村3MW分布式光伏发电渔光互补项目BT总包合同》,合同总价款2,400万元,约占2015年度营业收入的3.16%,近期共计签署光伏40MW电站BT总承包合同,合同合计总金额为32,892万元,约占2015年度营业收入的43.35%。合同工期为2016年12月31日前,本合同的实施有利于实现2016年度公司经营计划,实现200MW以上新能源项目并网发电,签订20亿以上新能源总包合同起着至关重要的作用。
收购沈阳昊诚电气,增厚业绩。3月28日收购沈阳昊诚电气有限公司剩余股权后,100%控股昊诚电气,丰富了公司智能配电网产品结构,使公司进入固体绝缘环网柜市场,迅速进入国家电网二十几个省公司,成为该产品的行业前三甲。2016年实现利润回报4750万元以上(昊诚电气承诺2015年、2016年和2017年的净利润分别不低于人民币3750万元、人民币4500万元和人民币5,100万元)。
积极布局储能、充电桩和智能电网等领域。公司在蓄电池领域和直流充电领域20余年的技术积累和经验,积极布局储能、充电桩和智能电网等领域。地理位置上来说,目前整个东北地区电动汽车还没有充分激发,这在某种程度上预示着公司的市场空间巨大。对于东北三省充电桩的政策下发的比较晚,2015年底黑龙江省刚刚出台对充电桩的政策。公司计划采取汽车厂家配套、停车场运营、充电设备提供商模式发展充电站业务。会热情参加充电设施的投标工作,通过内生增长和外延发展快速进入。
公司的发展目标。公司未来三年的发展规划:第一,通过开发持有优质分布式资产迅速提升公司盈利水平,计划公司在2017年底净利润达到2-3亿;第二,通过设立产业基金持有更多优质回报率的新能源资产,三年内持有新能源发电1GW以上,发电收益达到2亿以上;第三,发挥公司优势,进军储能和快充行业,成为行业领军企业;第四,充分的利用上市公司这一平台,利用资本和金融手段形成电站开发+金融的电站建设新模式。
盈利预测。在新能源行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下,,公司新能源电站规模逐步扩大,又准备进军储能和充电桩等领域。预测公司2016-2017年EPS分别为0.3和0.55,给予“增持”评级。
风险提示公司电站和充电站等新业务不达预期,昊诚电气业绩没有到达预期,新能源政策有所变化等。
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2016-06-13
KSS为全球顶级汽车安全系统供应商,涉足汽车安全市场已有60多年,基本的产品为驾驶辅助(ADAS)系统和事故预防类系统,是全球少数几家具备主被动安全系统整合能力,面向无人驾驶提供安全解决方案的公司。产品主要客户包括:沃尔沃和雷诺等(欧系);三星,双龙等(日韩系);吉利等(自主品牌)。KSS的ADAS系统已包含无人驾驶中的三大关键部分(“感知”、“决策”和“执行”),核心技术在于“决策”环节的算法、数据处理和软件实现。KSS与供应商如MOBILEYE等共同合作解决“感知”的问题,并与特斯拉在安全领域也有合作。
公司完成KSS和TS的并购,已形成以人车交互(HMI)、汽车安全、智能车联和新能源动力控制为代表的四大业务体系。预计后续将强化各业务之间在技术和数据层面的深层次地融合,围绕解决车辆使用中的“安全、智能、环保、舒适”四大关键点,为用户整体技术解决方案,成为全世界领先的汽车智能技术和新能源技术提供商。
公司新能源动力控制系统产品以电池管理系统(BMS)为主,还有少量电容管理系统(CMS)和传感器。目前已实现量产的客户包括宝马、中国中车、奇瑞和特斯拉;已获得订单并将于2016年量产的客户包括奔驰、吉利和特雷克斯(工程机械);与保时捷和上海大众的共同研发项目预计未来2-3年将进入量产阶段;与长安、北汽、长城还有蔚来、乐视汽车等客户的合作有望在未来2-3年贡献营收。
业绩持续高增长,同时并购全球领先的智能驾驶优质标的,打开成长空间,业绩估值有望双轮驱动。预计增发摊薄后公司2016~2018年EPS分别为1.01元、1.40元和1.63元,买入评级,6个月目标价45元,对应2017年32倍PE。
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2016-06-13
事件:近日,公司公告了《非公开发行股票预案》和关于公司签署《高 邮市林源科技开发有限公司之附条件生效增资协议》等公告。
拟定增5亿元,进一步确立流体机械领跑者优势。本次定增数量不超过5,000万股(含5,000万股),总额不超过50,000万元,其中大股东认购约5000万元。定增资金将用于新上高效汽轮机及配套发电设备项目、小型燃气轮机研发项目、秸秆气化发电扩建项目和补充流动资金。公司是国内唯一一家生产10MW高温度高压力再热式汽轮机的生产单位,金通灵现已生产了用于生物质直燃电站的30MW高温度高压力再热式汽轮机、用于太阳能光热发电站的15MW中温高压再热式汽轮机和12MW高温度高压力再热式汽轮机等多种型号产品。募投项目有利于增强公司在汽轮机、光热和生物质发电领域的核心优势。另外,小型燃气轮机研发项目,有利于公司吸收消化美国ETI公司的3.5MW小燃机核心技术,拓展在孤岛发电、城市应急电源和冷热电三联供天然气分布式能源等市场。
本次募投项目中,秸秆气化发电扩建项目计划总投资5,399.00万元,拟投入募资4,200.00万元,增资林源科技,资金用于项目的建设。另外,林源科技第二大股东出资1199万元。增资完成后公司持有林源科技的股权由65%增至69.94%。
目前,河北淮阳生物质项目已确定进入调试阶段,预计6月底前就会联动调试。另外高邮项目预计8月初就能点火,汽机、锅炉、发电机都已经生产完毕,目前在逐渐入厂安装调试。
压缩机综合优势强,进口替代效应明显。公司是唯一一家在空气压缩机领域和海外品牌竞争的国内企业,销量持续向好。公司产品性价比较高,同等产品比国外产品便宜20%左右。另外,公司的产品质量放心可靠、稳定,在故障响应和零部件更换方面有较强的优势。国外产品在相继经历了产品高价、降价、持平和到目前依赖于备件和服务赚钱的阶段后,由于国外产品的人工费用等较高,价格下降空间有限。
目前,整个市场空间约200~300亿,公司计划未来占有10~15%的市场占有率。 收购林源科技,进军生物质发电。生物质发电最重要的包含直燃和气化两种类型,在国家补贴政策的影响下,生物质发电经历了行业爆发然后沉寂的过程。目前,生物质发电普遍效率不理想,汽轮机发电效率低(中温中压,低效的汽轮机,较公司的汽轮机效率相差了20%)、秸秆回收和材料不统一,其中原料是最大的瓶颈。收购林源科技进入农业生物质综合利用领域,100%燃烧秸秆,进行压块和气化,形成1700大卡热值的可燃气体,另外的副产物为8%-12%的焦油,15-20%的炭黑,同时公司将利用以高效蒸汽轮机为核心的发电岛技术对发电端系统来进行改造升级。本次募投资金中,3.04亿元将用于汽轮机和生物质发电项目。 燃气轮机注重小微型号,代理研发同步进行。公司主打小微型燃气轮机,产品涵盖范围最重要的包含1MW~10MW,目标市场包括移动电源领域(主要是应急电源,比如核电、地震等领域)、分布式能源站和燃气蒸汽联合循环发电领域。
公司采取边销售边开发的策略,先代理海外具备竞争实力的产品,借助公司现在存在的客户打开燃气轮机国内市场,之后整合海外技术进行产品的国产化替代。公司准备投入1200万元,其中定增6000万元,项目周期分为三个阶段,共5年,通过消化、吸收美国ETI公司的3.5MW小燃机核心机,在3.5MW小燃机产品的基础上进行改型设计,从而自主研制10MW小燃机核心机以及动力涡轮,形成功率档次的系列化。
公司是全球微型燃气轮机领域的翘楚美国凯普斯通公司的中国区域首席代理,产品应用于国内的CHP、沼气发电、填埋气发电、移动电源、钻井平台发电、分布式能源等系统。另外,公司与美国Vericor公司签署了排他性技术合作协议,合作开发以燃气轮机驱动的移动电站以及热电联供系统集成技术。
收购泰州锋陵特种电站装备,进军无人机等军工领域。公司通过收购拥有军工资质的泰州锋陵,实现无人靶机尽快进入军工市场。目前,完成了JTL-1型靶机3000米空域飞行试验,采集了有关技术参数,正在进行研究分析。预计6月中旬,无人机将在泰州进行认证, 8月份会有相关的结果,进入装备部目录后才能进行销售。无人机的运用领域最重要的包含侦查、巡检和攻击等,目前公司产品主要运用于打靶。
目前,60所(40KG、60KG)唯一实现商业化,公司的无人机产品采用涡喷发动机,自主生产30、70KG、100KG产品。
销售平台制,回款周期助力产品营销售卖。公司采用销售平台制,设有营销中心和市场部(涵盖新产品)。按照26个省份分,每个省份设销售处,同时设南、北片区分公司。省级销售处, 4-5个人编制,设立销售处长和副处长。其中,1个人负责传统风机; 2-3个人负责压缩机部分;其余负责汽轮机市场,燃气轮机加入销售后再增加新的销售人员。另外公司做平行管理。公司销售制度把各自销售员的薪酬与其相关业务的实现相挂钩。人才全国招聘,专门培训。
维持“推荐”评级。我们预计2016年~2018年,EPS分别为0.16元、0.33元和0.49元,分别对应83.92倍、41.9倍和28.03倍PE,考虑到公司压缩机和汽轮机业务发展较快,布局无人机和燃气轮机等领域效果明显,业绩弹性较大,维持“推荐”评级。
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2016-06-13
公司日前发布了重要的公告,公司的子公司广西博环环境咨询服务有限公司整体接收环科院全资子公司广西环科院环保有限公司的环评业务,7日已获环保部核准。博环环境整体接收环科院环保公司的环评业务并受让业务所涉及的品牌、商誉、非专利技术及人力资源等相关非货币性资产,整体作价3024.25万元。
环评业务迎来发展春天。环评资质和人才为环评业务的核心。通过此次整体接收环科院环保公司的环评业务,公司收获甲级环评资质,夯实区域环境质量影响力,方便储备人才、信息与技术。在政府环评机构脱钩的政策红利影响下,公司环评业务预计迎来高速发展。
迎土壤修复政策红利,开拓公司新利润增长点。公司前期公告中标南化搬迁地块土壤治理修复工程。项目中标额2亿,占公司15年营收的39.59%。此次场地修复项目位于市中心,具备较好的商业开发价值。公司会继续大力跟进并开拓场地修复项目。土十条公布后,该中标项目示范效应有助公司在土壤修复领域开拓市场。
PPP订单饱满,公司业务增长稳健。16年1季度,公司新签南化搬迁土壤治理项目、玉溪澄江县城镇供排水及垃圾收集PPP项目,共计5.95亿。目前,公司在手订单累计达17亿。此外,公司拟向包括广博投资在内的5个投资者非公开发行募集不超2500万股,资金不超5.5亿,3.9亿用于PPP项目(泗洪县南片区供水工程2亿、五龙冲水库1.9亿),剩余补充流动资金。在手订单和资金可保障公司业绩持续增长。
估值与财务预测:预计公司未来三年的营业收入分别是7.66、11.36、15.89亿元,归属于母公司的净利润能达到0.66、1.14、1.60亿元,EPS分别为0.52、0.90、1.26元。考虑到土十条对土壤修复业务的推动作用,公司在手订单充足,予以买入评级。
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：施妍 日期：2016-06-13
公司非公开发行股份募集配套资金完成,价格20.41元/股,共募集资金5.99亿元。公司非公开发行股份募集配套资金正式完成,资金到账,新增股份已收到中登公司股份登记申请受理确认书。本次发行底价20元/股,收到博时基金、财通基金、上银基金和上银瑞金资本四家机构有效报价,最终确定发行价格20.41元/股,发行股份2939.7万股,募集资金5.99亿元,按照价格优先原则,上银基金和上银瑞金资本获得全额全额配售,扣除发行费用后公司实际募资5.89亿元。公司大股东包总持股比例由24.57%下降到22.75%,仍为上市公司控制股权的人和实际控制人,上银瑞金资本和上银基金成为公司第三和第五大股东。
资金到位为公司后续发展提供资金支撑,后续转型将更有力。配套募资完成后,公司收购易幻网络所有事项均已完成,后续公司发展将进入全新阶段。以易幻为核心的海外泛娱乐布局将成为上市公司未来倾力发展的方向。这次募集资金到位后,公司在海外泛娱乐的布局将更有底气,在优质IP产品价格水涨船高的大背景下,易幻在资金支持下依靠本身专业强大的发行实力,在优质游戏产品的代理权获得方面将更存在竞争力,为易幻业绩的一直增长超预期提供保障,并为易幻在业务条线薄弱环节的增强、未来产业链上下游外延布局上提供支持。
优质游戏储备再超预期,单款游戏流水保持稳定向上,公司业绩向上动力强劲。公司已完成全年的游戏上线排期,全年新发行S级产品将超过10款,年内还将有祖龙、腾讯、西山居等国内优质游戏厂商的大作代理发行,产品类型覆盖养成、MOBA等手游热门品类,优质游戏产品代理权的不断获得为公司业绩向上提供稳定动力。此外,单款游戏流水方面,六龙在港台出现下滑但符合预期,且下降后的流水仍保持高位运营(单月500万美金+),在韩国上升势头强劲,上线万美金,有望复制在港台的流水奇迹,公司代理的其他游戏流水也保持稳定。
业绩稳定高增长优势显著,公司现在股价倒挂员工持股和大股东增持价有高安全边际,维持“增持”评级。公司现在股价倒挂大股东增持价(28.19元/股)、员工持股价(25.71元/股),配合配套融资价格20.41元/股,公司现在股价安全着迷。公司转型传媒泛娱乐态度坚决,以易幻为核心公司将继续布局海内外的泛娱乐产业,在易幻慢慢地加强的发行能力和充足的优质游戏储备下,易幻和上市公司利润都将保持高速持续增长!我们维持16-18年EPS为0.63/0.82/0.99元的盈利预测,对应PE为36/28/23倍(若配套融资股份上市后,摊薄16-18年EPS为0.59/0.76/0.91元,对应PE为39/30/26倍)!
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-06-13
宁沪高速今年首季收入录得人民币20.47亿元,同比增加约3.0%;其中,来自公路收费实现营业收入人民币16.21亿元,同比上涨5.2%,与重述前的数字相比同比上涨24.2%;归属于母公司股东的净利为人民币7.74亿元,同比增加约18.0%。该季业绩录得同比增长,主要是早前剥离亏损312路段,以及新购路段高速成长贡献利润增速,其首季贡献营业收入约人民币2.8亿元。
此外,公司受惠去年债务置换及人民银行降息,今年首季债务利率较同期显而易见地下降,财务费用减少34.0%至人民币1.4亿元,节省开支约人民币6,700万元。我们大家都认为,由于宁沪高速维持高派息政策,加上其现金流充裕,是具备吸引力的淡市中防守性类别佳选之一。
股价跌至今年1月底人民币7.18元找到支持,及后以上升三角型姿态回升,近日其股价在人民币8.51至8.67水平上落,拟似作势进行短期整固,建议可于横行区间底部人民币8.51元买入,上望去年12月高位人民币9.18元,止蚀价设在人民币8.29元。
上周推介的中国中冶(601618.CH)受战略重组消息刺激后轻微回落,符合我们大家都认为不会短期向上的看法,其股价亦未跌至我们提议的买入价人民币3.61元。由于基本面及消息面暂时未有变化,故仍维持上周的目标价、买入价及止蚀价。
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2016-06-13
公司坚定实施“名医、名院、名校”三名战略,逐步落地产业并购项目兑现预期。
现有的综合医院包括已装入上市公司体内的宁波明州医院,在建的抚州明州医院。三星医疗参股的医疗产业基金中尚有浙大二附院国际院区,以及与湖州一院合作新建的高端盈利性医院,眼科、康复以及口腔等多家专科医院。
受益于医改政策对于县级医院的支持,县级医院改善医疗设施的需求依然比较旺盛,但医院的一次性支付能力较弱,导致融资租赁的市场需求依然旺盛。从公司长期应收款项目来看,公司的租赁资产规模约为28亿,杠杆水平约为2.33倍,离10倍的杠杆上限仍有空间。预计业务增速仍可维持在40%-50%的增长。
电力设备行业龙头地位稳固,战略布局上全力发展海外市场,实施海外战略并购,逐步在核心市场实施本地化战略,拓展电力设计及运维服务等新业务,大力拓展充电桩业务,并已参与国网充电桩投标,充电桩业务有望取得重大突破。
公司于2016年6月9日以13.63元/股的价格完成非公开发行,共计发行22010.27万股,募集资金30亿元,而此前控制股权的人奥克斯集团自2016年2月29日起6个月内,计划在证券交易市场11-17元/股的价格的范围内择机增持,累计增持金额至少不低于人民币1亿元,不超过人民币5亿元,目前已累计增持公司股票696万股,累计增持金额8945万元,提供较高的安全边际。
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩,杨雪 日期：2016-06-13
根据我们测算,公司2015年产能对应BMF燃料消耗量约为36-38万吨,而依据公司在手订单项目测算,公司目前在手项目年总BMF消耗量超过166万吨,假设公司产能分三年投放,年复合产能增长率将达到64.93%,公司目前有较多在建项目,我们大家都认为,2016、2017进入项目投产高峰,公司业绩有望迎来拐点。
公司原为“生物质供热运营商”,但受制于生物质供热市场相对有限,公司慢慢地过渡到“清洁能源综合服务商”。从生物质能,逐步扩张到天然气、清洁煤等能源利用,并且从单纯供热,过渡到热电联产、热冷电三联供以及分布式能源综合服务。我们大家都认为,公司从单纯生物质供热,转型成为清洁能源服务商,有利于公司进一步做大公司业务规模,增厚公司利润。另外在政策层面,近期广东放开售电牌照,随国家能源制度改革,公司清洁能源综合服务业务有望受益。
公司停牌期间,于2016年3月公告拟通过支付现金方式,以7.35亿元收购迪森家锅100%股权,业绩承诺为2016-2018年扣非后净利润不低于5,550、6,450、8,050万元,收购价格对应2016年业绩承诺PE约为13.24倍。依据公司重大资产购买报告书,迪森家锅基本的产品为小松鼠壁挂炉,产品销量连续12年全国领先,国内市场占有率达10%,同时,迪森家锅试点性切入天然气供热领域,寻找中小型商业场所、公立机构、酒店及居民小区作为合作伙伴,以“投资+运营”的商业模式开展业务。
我们认为,迪森家锅产品具替代传统家庭供暖方式优势。首先,天然气较煤炭作为更清洁的能源,随着中国能源结构调整,在供暖方面将具备广阔发展空间。另外,在集中供热领域在供暖领域,分户壁挂炉较集中供热效率更加高,根据天然气根据中国壁挂炉网发布的《不同采暖方式经济性能指标综合对照表》,分户燃气壁挂炉平均采暖费为12-30元/平方米,而集中供热平均采暖费为30元/平方米。另一方面,公司在能源综合利用方面,从天然气供热端,快速切入到商业及家庭清洁能源消费终端(E2C),打造包括家庭、商业、工业客户、工业园区、城市区域等在内的E2B+E2C二位一体的“智慧能源运营平台”,有望推动公司业务快速发展。
公司于2016年6月7日公告拟现金收购新世纪能源公司51%股权,作价36,720万元,业绩承诺为2016-2018年扣非后净利润不低于6,200、6,700和7,500万元,拟并购标的作价对应2016年业绩承诺PE为11.61倍。世纪新能源的主营业务是天然气分布式能源系统的托管、投资、运营,为特定区域提供电、热、冷等能源服务,参与投资并运营管理了成都世纪城国际新会展中心能源中心、成都新世纪环球中心能源中心等大型天然气分布式能源系统,总装机容量达26.6MW,处于行业前列。世纪新能源与建设方合作投资建设能源中心,并为建设方提供资产托管服务,采用轻资产模式,通过独立运营能源中心为特定区域提供冷、热、电等能源服务。我们大家都认为,世纪新能源通过轻资产运作,具备较好商业模式。另外,公司有望加强完善天然气分布式布局,未来具备进一步挖掘市场、对此模式进行复制的可能。
公司在2015年年报提出,将加快外延式发展步伐,围绕公司战略,运用上市公司的资本优势,推动横向与纵向整合,全方面提升公司纯收入能力及抗风险能力,规划到2018年,力争实现归属于上市公司的净利润4-5亿元发展目标,考虑到公司2014年净利润仅为4332.03万元,而生物质供热虽在手订单充裕但整体市场仍有限,并购将是推动公司战略目标实现的重要手段。截至2016年一季报,公司资产负债率仅为16.6%,公司货币资金为9.46亿元,实际控制人常厚春、李祖芹、马革持股比率为39.06%。我们大家都认为,公司当前在手现金较为充裕,将有利于支持未来对迪森家锅以及世纪新能源的现金并购。未来,考虑到公司资产负债率较低,公司财务情况较好,以及实际控制人持股较集中,未来通过非公开发行并购资产对实际控制人股权稀释影响较弱,具备通过非公开发行收购资产潜力。
公司在手生物质供热订单充裕,假设订单分三年投放,年复合产能增长率将达到64.93%,奠定业绩增长基础。公司从单一生物质供热提供,到转型清洁能源综合提供商,通过并购活动将有望加速业绩增长。公司通过员工持股计划有望完善激励,实际控制人参与非公开发行价格也为咱们提供价参考,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.24、0.37、0.50元(暂未考虑未完成的并购活动带来业绩贡献),对应当前股价PE分别为63.31、40.88、30.08倍,维持“买入”评级。
风险提示:项目投产进度低于预期,公司当前并购活动尚需股东大会审核或证监会核准,未来并购活动低于预期,国家能源政策变化风险,宏观经济下行。